新书上架丨买到便宜好股票
作者丨杨岳斌
浦银安盛基金管理有限公司价值投资部总经理
价值投资自本杰明·格雷厄姆创立以来，受众多投资者认可，不断发展壮大。尤其在沃伦·巴菲特的传播下达到顶峰，并还在续写神话。虽然价值投资不时会被质疑，被认为过气、不中用，但支持者无比坚定地表示：价值投资永不过时。这些支持者的底气源于，巴菲特经历的一系列不平凡的事件——1973年第一次石油危机、1979年第二次石油危机、1982年拉美经济危机、1997年亚洲金融危机、2002年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机。这么多事先难以预料的经济危机和股市暴跌，导致许多名噪一时的投资者倒下，而伯克希尔的旗帜依然在价值投资的城堡上高高飘扬，每年前往奥马哈“朝拜”的投资者依然络绎不绝。
践行价值投资最困难的地方在于，如何动态判断一家企业的价值，或者说，如何正确判断一家企业全生命周期的自由现金流。众所周知，一家企业的价值取决于企业全生命周期的自由现金流的贴现值。如果每个人都可以正确地处理价格与价值的关系，选股这项貌似高深莫测的工作，就会变得十分简单。但是，投资者也千万不要小看选股这项工作。因为价值投资主张集中投资、长期投资。如果我们选股错误，还坚持长期投资的话，后果非常严重。
[美] 肯尼斯·杰弗里·马歇尔 著
王正林 译
中信出版集团 出版
《买到便宜好股票》的作者具有熟练运用价值投资理念进行选股的深厚功力，特别是当我读到，什么样的回购才是价值投资的时候，不禁拍案叫绝。这时，我已经十分肯定，作者是一位坚定并且资深的价值投资者。在细细品读这本书时，我惊喜地发现了巴菲特、查理·芒格、罗伯特·西奥迪尼、迈克尔·波特等价值投资者十分熟悉的大师的身影。
不同于一些经典的价值投资书，这本书在以下几个方面独树一帜：
首先，作者建立了一个很实用的价值投资模型，并在自己的投资生涯中一直践行该模型。他长期持股，不使用杠杆，不卖空股票，投资组合中从没超过12家公司的股票。知行合一，令人敬佩。
其次，作者具有深厚的会计学知识，熟练运用资本回报率(ROIC)、自由现金流这些具有明显价值投资者特征的会计工具。这本书运用上述工具对于真实的上市公司进行了深度分析，对于投资者理解价值投资估值的精髓具有很强的现实启发性。
再次，作者提出6个参数来对企业进行分析，不失为一种很不错的分析框架，可以让投资者迅速抓住被分析企业的主要特征。
最后但同样重要的是，作者提出，企业家是企业这艘大船的掌舵人，投资者需要充分考察其道德水准，判断其会把企业这艘大船带向何处。这与ESG (环境、社会和公司治理) 所关注的社会责任、公司治理方面的问题非常契合。我相信，未来的中国社会，对类似问题的关注度会不断提升。
价值投资的成败，主要在于如何正确选股。而选股的成败，在于如何准确地对企业进行估值。这本书对估值讲了不少，还有很多具体案例。资本市场从来都不缺故事，这是资本市场的魅力所在。值得强调的是，大部分故事都不是真的。有些故事很粗糙，一眼就能看出其中的破绽。但相当多的时候，资本故事的情节错综复杂，让人一时间难以辨别真伪。对于那些希望在估值这个核心技术环节上进阶的投资者，我诚意推荐这本书。当投资者深刻理解了描绘故事的会计语言背后所蕴含的经济意义时，如果故事是假的，投资者就能够在听故事的过程中感知到风险，从而在故事露出破绽时转身离场。
巴菲特告诉我们，投资企业就像是买了一只会下金蛋的鹅。企业就是那只鹅，金蛋就是企业的自由现金流，如何判断未来一系列的金蛋，从而判断这只鹅的价值，是资产管理机构的核心定价能力的体现。道理虽然简单，但是依然需要投资者终身学习，与时俱进，不断拓展能力圈。
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